Міжнародний валютний фонд переглянув свій макроекономічний прогноз для України в сторону зменшення темпів приросту ВВП. Проте, для інвесторів в українські варанти (VRI) нові дані виявились більш позитивними, ніж попередні, опубліковані в жовтні 2017 року.

Під час реструктуризації державного боргу України, власники єврооблігацій погодились на списання 20% від номінальної суми боргу (трохи більше 2 млрд дол) в обмін на інструменти відновлення вартості (VRI). Згідно умов випуску VRI, інвестори претендуватимуть на частину приросту реального ВВП, яка перевищуватиме показник у 3% в 2019-2038 роках. Іншою обов’язковою умовою є номінальний ВВП, більший за  125.4 млрд дол.

На момент реструктуризації номінальний ВВП України знизився до 90 млрд дол – найнижчого показника з 2006 року. Й для досягнення необхідної планки, він повинен був зрости на 40%. Відповідно, на момент реструктуризації більшість експертів не очікувала платежі за цим інструментом раніше середини наступного десятиліття.

Проте, реальність перевершила прогнози, й у 2017 році перерахований в долари ВВП виріс на 20% - до 112 млрд дол, дякуючи стабілізації курсу гривні.

З огляду на це, МВФ переглянув прогноз номінального ВВП, збільшивши цей показник з 118.8 млрд дол до 126.7 млрд дол (див. Графік 2). Якщо прогноз виявиться вірним, виплати по VRI розпочнуться вже за результатами 2019 року (див. Графік 3). Навіть якщо враховувати менш оптимістичний новий прогноз приросту реального ВВП від МВФ (див. Графік 1), загальний обсяг виплат буде більшим і розпочнеться раніше. 50 млн дол виплат, які можна очікувати у травні 2021 року за результатами 2019 – невелика сума на фоні 4.5 млрд дол виплат за зовнішнім державним боргом, які припадають на 2021 рік.

Виплати залежать не лише від темпів приросту реального ВВП, а й від величини номінального ВВП, який входить у формулу розрахунку. Тому більший розмір ВВП означитиме більший розмір виплат у 2023-2026 роках . Виплати за VRI становитимуть більше 10% від загальних виплат за зовнішнім боргом, а після 2026 року, коли перестає діяти максимальне обмеження по VRI виплатам в 1% ВВП, більше 22%.

Навіть оптимістичний прогноз росту ВВП України на найближчі два десятиліття не передбачає багатомільярдних витрат за цим інструментом, яким лякають окремі політики. В роки, коли ВВП зростатиме, скажімо на 2.9% на рік, виплат по VRI не буде, а незначне перевищення 3% позначки, наприклад на 0.1п.п., матиме результатом виплату в лише  20 млн дол.

Графік 1. Проноз росту реального ВВП (МВФ)

Джерело: World Economic Outlook (April 2018); розрахунки ICU

Графік 2. Динаміка номінального ВВП в доларі (МВФ)

Джерело: World Economic Outlook (April 2018); розрахунки ICU

Графік 3. Загальні виплати по VRI за результатами 2019 та 2020 років (МВФ)

Джерело: розрахунки ICU