4 ноября 2013

"Моя интуиция просто сказала мне: они заплатят. Я посмотрел в их глаза и поверил им"

FORBES: КАК МОЖНО ПРЕДУГАДАТЬ РОСТ СТОИМОСТИ ЗАЙМОВ ДЛЯ УКРАИНЫ. ВЫВОД СВЕЖЕГО ИССЛЕДОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ КОМПАНИИ ICU

Вывод свежего исследования инвестиционной компании ICU

"Моя интуиция просто сказала мне: они (правительство Украины. – Forbes) заплатят. Я посмотрел в их глаза и поверил им". Так упражнялся в сарказме в отношении Украины в середине сентября глава отдела Стратегии по развивающимся рынкам Standard Bank Тимоти Эш.

Упражнялся не зря. 20 сентября рейтинговое агентство Moody's снизило суверенный рейтинг нашей страны, что спровоцировало настоящую распродажу украинских бумаг на мировых рынках. Но еще до публикации Moody's нервы инвесторов были на пределе. Повлиять на их настроения, среди прочего, мог курс украинской валюты. Экономисты из ИК "Инвестиционный Капитал Украина" (ICU) заметили: если реальный обменный курс гривны (то есть скорректированный на инфляцию) укрепляется, стоимость заимствований для Украины на внешних рынках, с определенной задержкой, растет. Детали этой зависимости опубликованы в новом ежеквартальном исследовании ICU, посвященном макроэкономике Украины.

Прочные связи

Изучить вопрос экономисты решили, заметив, что рассчитываемый ICU аналог реального обменного курса гривны – TWI (trade weighted index) – во многом предугадывает динамику стоимости страховки от дефолта Украины (CDS, кредитно-дефолтный своп), показывающей настроение инвесторов по отношению к украинским еврооблигациям.

Чтобы понять, можно ли говорить об этом как о тренде, в ICU проанализировали поведение стоимости CDS и реальных обменных курсов за последние 10 лет для ключевых стран-соседей и "аналогов" Украины. Среди них – Белоруссия, Россия, Венгрия, Латвия, Венесуэла и другие. Оказалось, корреляция, действительно, есть: если в стране зафиксирован курс национальной валюты, стоимость ее займов во многом повторяет динамику реального обменного курса. В странах с плавающим валютным режимом такой привязки нет.

В чем причина? Усиление реального обменного курса национальной валюты приводит к падению конкурентоспособности экспортеров, удорожанию их продукции на внешних рынках и увеличению объема импортных операций. Это, в свою очередь, давит на платежный баланс (сокращение экспорта, рост импорта), и приводит к ухудшению мнения инвесторов о платежеспособности государства, объясняют авторы исследования.

Рассчитываемый компанией ICU аналог реального обменного курса гривны, TWI, стремительно рос с февраля 2013 года, увеличившись за это время на треть. С марта вверх поползла и стоимость CDS Украины. Хотя, оговаривается автор исследования Александр Вальчишен, пока в ICU не могут говорить о "железной" зависимости и будут отслеживать поведение двух показателей дальше.

Отвязаться от курса

Когда в стране установлен плавающий курс валют (или даже привязка к мультивалютной корзине, как в России), ее экономика быстрее адаптируется к изменившимся условиям, она устойчивее перед кризисом. В таких странах – Польше, Турции, Венгрии, Южной Корее, России и Бразилии – взаимосвязь между реальным обменным курсом и динамикой кредитно-дефолтных свопов не наблюдалась. В их случае CDS больше коррелируют со стоимостью сырьевых ресурсов. В Бразилии динамика CDS повторяла – пусть и с небольшим лагом – поведение реального обменного курса, но только до тех пор, пока страна не перешла от фиксированного курса к плавающему.

Так же, как в случае с Украиной, CDS следует за динамикой реального обменного курса в Латвии, Литве и Венесуэле. В каждой из них действует жесткая привязка валюты – в Латвии и Литве к евро, в Венесуэле – к доллару США. Только в Белоруссии, также привязавшей свой рубль к доллару, не прослеживается корелляция, но в основном из-за того, что за последние несколько лет ее правительство несколько раз меняло официальный курс местной валюты.

Причем, в Украине корреляция не просто есть – в течение последних нескольких лет она гораздо сильнее, чем в других странах. Если, к примеру, в Латвии, Литве и Венесуэле динамика стоимости CDS повторяла изменения реального обменного курса на 16-17%, то в Украине речь идет о 65%.

Источник: Forbes Украина http://forbes.ua/nation/1360410-kak-mozhno-predugadat-rost-stoimosti-zajmov-dlya-ukrainy